Wir wenden einen 2,5-fachen EV/EBITDA-Zielmultiplikator auf un | Karstens Smallcap-Stockpicking
Wir wenden einen 2,5-fachen EV/EBITDA-Zielmultiplikator auf unsere Run-Rate-Prognose an (etwa ein Viertel der Raffinerievergleichsunternehmen angesichts des Risikos in der Frühphase), um zu unserem neuen Kursziel von 4,00 CAD zu gelangen (das angesichts der anhaltenden Verbesserung unserer EBITDA-Prognose durch den Anstieg der Rohstoffpreise von 3,00 CAD erhöht wurde).
Diese Bewertung stellt immer noch einen großen Abschlag gegenüber ähnlichen (wenn auch etablierteren) Infrastrukturprojekten dar und impliziert ein erhebliches Aufwärtspotenzial von 108 Prozent gegenüber dem aktuellen Aktienkurs, was unsere Kaufempfehlung unterstützt.
ReGen hat sich nun eine Gesamtfinanzierung in Höhe von 183 Mio. USD für die erwarteten Kapitalkosten in Höhe von 180 Mio. USD für die Anlage in Texas City mit einer Kapazität von 5.600 Barrel pro Tag gesichert.
EDC hat 108 Mio. USD an Fremdkapital zugesagt, und das PE-Unternehmen wird 75 Mio. USD beisteuern. Die neue Finanzierung in Höhe von 75 Mio. USD macht rund 42 Prozent der Kapitalkosten der ersten Anlage aus.
Im Gegenzug gibt es eine Vorzugsrendite von 14,4 Prozent auf das investierte Kapital (rund 10,8 Mio. USD pro Jahr bei voller Ausschöpfung der Zusage) und die PE-Firma erhält eine Beteiligung von 14,1 Prozent am Projekt (rund 25,9 Mio. USD unserer Run-Rate-EBITDA-Prognose). Insgesamt wird diese neue Finanzierung einen Anteil von ca. 20 Prozent am Run-Rate-EBITDA auf Projektebene erwerben und die restlichen 40 Prozent der Kapitalkosten für den Bau des Projekts decken.
Wir haben unser Modell überarbeitet, um die Transaktion widerzuspiegeln, indem wir die Vorzugsrendite und die Reduzierung der Beteiligung an der Projektgesellschaft dargestellt haben. Somit sinkt unsere EBITDA-Schätzung auf Unternehmensebene im ersten vollen Betriebsjahr (2024) auf 185,2 Mio. CAD (von zuvor 230,6 Mio. CAD), aber wir haben auch die Notwendigkeit einer verwässernden Eigenkapitalfinanzierung (die auf der Grundlage unserer Annahmen eine Erhöhung der Aktienzahl um 48 Prozent bedeutet hätte) gestrichen.
Unser Run-Rate-EV/EBIDA von 1,1x bleibt bestehen und ist ein massiver Abschlag gegenüber den Vergleichsunternehmen für Raffinerien und grüne Infrastruktur. Obwohl dies ein erhebliches Risiko für das Projekt widerspiegelt, glauben wir, dass es reichlich Aufwärtspotenzial für das Projekt gibt.
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Das komplette Research-Update kann direkt beim Analysten Adam Gill (agill@paradigmcap.com) angefordert werden.
Wenn man ReGen analog zur Peer Group (9,3x EV/EBITDA anstatt 1,1x EV/EBITDA) bewerten würde, kommen wir auf ein echtes Kursziel von 16,22 CAD. Und das basierend auf einer großen Anlage.
Erklärt mich für verrückt, aber ich denke, dass ReGen aufgrund der hohen Rendite und des schnellen Wachstums sogar einen AUFSCHLAG zur Peer Group-Bewertung rechtfertigen könnte.
Das Ziel des ReGen-Managements liegt bei 10-15 Anlagen auf der ganzen Welt.
LONG AND STRONG.
Rating: Kaufen bis 2,20 CAD = 1,51 Euro / Kursziel bis Ende 2022: 11,85 CAD = 8,05 Euro
